8月16日，中國統計局公布了最新的經濟數據。數據顯示出來的結果是：社零、投資、工業增加值增幅全線回落，唯一上漲的就是失業率。

經常關注數據的朋友都清楚，一般情況下，一系列宏觀經濟數據指標，公布出來都是有好有壞，很少出現一邊倒的情況。畢竟數據檢測的細分領域是不一樣的，如此復雜的經濟世界，想要做到“齊整劃一”確實很難。

而現在數據齊整劃一的差，再次體現了下半年經濟下行壓力之大。

還是老樣子，我們從各大分項來看。先來看一下固定資產投資，固定資產投資累計同比增長10.3%，預期值11.4%，前值12.6%，兩年平均4.3%。

而固定資產投資里最重要的三個分項：制造業、房地產和基建。

1-7月份制造業投資同比增長17.3%，兩年平均增長3.1%，雖然制造業投資還在繼續恢復，但恢復的速度開始迅速減弱，7月單月兩年平均是2.8%，6月則是6%，下降了3.4個百分點。疫情反復對制造業企業投資回落肯定是有影響的，畢竟頻繁復發的疫情讓企業生產經營的不確定性大幅增加。而在不確定的經濟環境下，對企業來說目前只能是走一步看一步。

除了疫情之外，需求端的不確定性以及成本端的壓力，也抑制了制造業企業投資擴產。目前，原材料價格以及運費價格，依舊是壓在制造業投資身上的兩座大山。7月PPI同比增長9%，同比走勢再度上揚。在成本端承壓的同時，企業的需求端也不容樂觀。此前，有訂單，哪怕成本上漲一些，企業也還能承受。但是現在需求端的不確定性是在增強的，國內下半年經濟大概率是繼續下行，而海外的需求也在減弱，新出口訂單、在手訂單等在7月都出現了下滑。

再來看房地產。7月房地產投資兩年同比增速6.4%，前值為7.2%，房地產投資也是繼續下行。這主要是因為房企融資“三道紅線”、房貸集中管理“兩道紅線”的影響，并且多地房地產調控升級，紛紛拿出信貸大招，上調房貸利率并收緊房貸審批，導致房地產開發資金受限。

現在支撐房地產投資的主要就是竣工周期。為了降低“三道紅線”的壓力，近幾個月來房企一直在加快施工，讓項目快點竣工。這樣做的原因很簡單，竣工后就可以確認預售款，銷售數據就能上去一點，杠桿率就能下來一點。數據來看，7月房地產竣工同比增速為4%，而新開工和施工面積，兩年同比增速分別為-6.5%和-7.8%。

當房企的外部融資被卡住以后，其資金來源主要是靠賣房子的銷售款來維持，但問題是，因為多地收緊房貸審批，現在連房地產銷售也開始下滑了。體現在數據上就是，7月商品房銷售面積1.3億平方米，前值為2.2億平方米，兩年平均增長0.06%，前值為4.8%，房地產銷售市場出現明顯下滑。

而對房地產市場為數不多的好消息，那就是第二次集中土拍的政策變化。第一次集中土拍，核心城市的優質地塊受到了市場的熱捧，土地溢價率反而大幅走高。更重要的是，溢價率太高，加上一手房限價、競自持和配建拉高了房企的隱性成本。不少城市不得不將土拍延后，并限制溢價率，比如福州、天津已經限定土地溢價上限為15%。但從土拍政策完善到企業拿地并進行開發投資會有一個較長的時滯，在銷售回落的背景下，房地產投資還會是一個震蕩下行的態勢。

與此同時，統計局還公布了70個大中城市房價，同比環比漲幅雙雙回落，二手房價格上漲的城市數量出現四連降，其中一線城市新房和二手房價格漲幅均有回落，樓市明顯降溫。預計后續熱點城市房價，雙軌制調控還會繼續，增加新房供應并嚴格限價，二手房實行成交參考價機制，銀行根據二手房指導價放款，以此降低杠桿，削弱房產的金融屬性。

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今年2月，深圳執行二手房指導價后，樓市急速降溫，成交明顯萎縮，7月深圳二手房網簽套數同比下跌84.5%，超半數房子降價，熱點學區房降幅更加明顯。目前，上海、西安、成都、寧波、三亞、東莞、無錫等城市都陸續推出二手房指導價等調控措施，可以說“房價全面管控時代”已經到來，樓市拐點正式確認。

再看基建投資，1-7月基建投資，同比增長4.6%，兩年平均增長0.9%，顯著低于2019年2.91%的同期水平，而且7月單月基建投資兩年平均同比增長為-1.6%，這主要是地方政府融資受限，專項債發行明顯后置，前7個月僅完成了全年目標的37%，基建資金未到位。往后來看基建后續有望發力，此前政治局會議明確要求：財政政策要合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。

8月份以前，專項債發行節奏明顯偏慢，為了完成全年發行的壓力，后續幾個月還有2.2萬億左右的專項債待發行。結合明年財政發力前置，預計基建在今年年底和明年初應該會對經濟形成托底。但優質項目稀缺，以及地方隱性債務的壓力客觀存在，所以，基建的支撐力度可能不會太強。

再看消費，7月社會消費品零售總額同比增長8.5%，遠低于市場預期的11.6%，兩年平均增速僅3.6%。不管按地域、還是按商品的性質區分，7月社零的兩年平均增速均為年內新低。

從分項來看的話，餐飲收入同比增長14.3%，較前值20.2%回落了5.9%，兩年平均同比增長1.3%，前值為2.6%。分項中，只有汽車、金銀珠寶和書報雜志消費兩年平均增速出現回升。而且這樣的數據，還高估了消費的復蘇程度。一方面，社會消費品零售額，不包括旅游、娛樂等服務消費，暑假歷來是居民外出旅游的旺季，但疫情令暑假旅游提前結束，相關消費已然消失；第二，餐飲零售不僅含消費者的吃，還包含了餐廳在零售渠道的食材采購，所以餐飲零售數據會存在重復統計的情況。如果把這些因素都統計進去，實際的消費數據可能會更差。顯而易見，這就是疫情給消費帶來的負面影響。

7月始于南京祿口機場的疫情，截至8月16日全國已經有18個省48個市發生了本土疫情，現有確診病例近2000起。各地疫情防控措施隨之升級，多數城市大型活動暫停或延期。本土病例較多的城市，紛紛暫停了休閑娛樂場所的營業，并對途經高風險地區的交通工具進行管制等措施。而城市內交通、城際交通受到顯著抑制。以南京為例，7月地鐵客運量平均為220萬人次，較6月下降20.67%。同時，南京、揚州等地機場相繼關停，嚴重影響城際、省際交通。

在7月9日，央行全面降準，當時單從經濟層面看，央行的降準被認為有點“用力過猛”，因為當時市場判斷的依據都是些前瞻性指標，經濟惡化預期并沒有被坐實。但現在已經很清晰，宏觀數據全線惡化，而央行也繼續采取了行動。8月16日，央行開展6000億中期借貸便利操作，8月到期的7000億元絕大部分得到了續作，這大大超出了市場的預期，也緩解了市場對流動性偏緊的擔憂。

7月中上旬，央行就超預期釋放了1萬億長期資金，但是年內還有2萬億左右的中期借貸便利到期，所以可能還會有1-2次降準緩解到期壓力，維持金融市場資金鏈平穩。

總的來說，經濟內生增長動能，如制造業投資和居民消費仍偏弱，疫情反復對企業、居民的影響還將持續。去年下半年和今年上半年的增長動能主要靠出口、房地產投資，但未來無論是出口新訂單還是房地產投資，對經濟的拉動均較為有限。

要警惕下半年，尤其是四季度，房地產投資和外需的回落壓力，雖有貨幣財政政策形成合力為經濟托底，但也難言樂觀，因為高企的通脹，制約了貨幣寬松的力度。